• Риски инвестиций в Pre-IPO

    Ксения Руденко,
    Продюсер и режиссёр United Traders
    Для инвестиций в большинство частных компаний мы выделяем общие риски

    Временная неопределенность

    Продавцу акций (сотрудникам и ранним инвесторам) известно больше, чем новому покупателю. Инвестор обычно не знает предполагаемую дату выхода.

    Мы отбираем компании, которые по всем признакам должны провести IPO через 1-3 года, но эти признаки — косвенные. На подготовку к IPO могут указывать новости о найме нового финансового директора или публичные высказывания менеджмента, но точную дату не знает никто. Более того, планы компании могут меняться вследствие изменения условий рынка.

    СЕО компании Palantir неоднократно заявлял о намерении провести IPO «в ближайшее время». Информация появлялась в Financial Times в 2017 году, в Bloomberg и WSJ в 2018 году. В середине 2020 Palantir снова заявил о скором выходе на биржу — на этот раз информация появилась в CNN.

    В 2018 году United Traders предложила клиентам инвестицию в Palantir.

    Цена за акцию составила 8,35 $. На момент написания материала свободных акций не осталось.

    Асимметричность информации

    Продавцу акций (сотрудникам и ранним инвесторам) известно больше, чем новому покупателю. Инвестор не всегда может точно оценить финансовые показатели компании.

    Частные компании не обязаны публиковать свою отчетность, как это делают компании, торгующиеся на бирже. Выручка, количество клиентов, темпы роста — эта информация известна со слов менеджмента. От более ранних раундов к более поздним компания может быть оценена точнее, но проверить данные нельзя.

    Так в ноябре 2019 СЕО Lemonade объявил, что компания достигла регулярной годовой выручки (ARR) в $100 млн. Рынок воспринял это как показатель чистой выручки, по которому обычно оценивается компания накануне IPO. В июне 2020, когда компания раскрыла свои показатели выяснилось, что чистая выручка составляет $83 млн. Новая информация снизила стоимость акций с 47,5$ до $23–26, но в итоге заработали инвесторы на всех раундах — Lemonade открылся по 78,20$.

    Пример инвестиции в Pre-IPO. Курсором отмечено падение цены акций перед IPO, но в данном случае она выросла после начала торгов

    Низкая ликвидность

    На внебиржевом рынке для покупки/продажи акций в каждом отдельном случае надо искать покупателя. Досрочный выход из инвестиции может занять время: месяц и более.

    Когда вы покупаете или продаете акции публичных компаний, то заявка исполняется моментально. Огромное количество продавцов и покупателей делают фондовый рынок ликвидным. Когда же вы покупаете или продаете акции частной компании, то в каждом отдельном случае нужно искать продавца или покупателя. Внебиржевой рынок не такой ликвидный, хотя последние годы количество игроков и объем транзакций растет.

    Ликвидность (скорость проведения сделки) на рынке акций частных компаний увеличивается, если речь идет о покупке или продаже акций известных компаний, таких как Airbnb, но большинство компаний, собранных на нашей платформе, не так популярны, поэтому продавца/покупателя найти сложнее. Этот процесс может занять месяц и более.

    Разводнение акционерного капитала

    По мере того, как происходят раунды финансирования и выпускается дополнительный капитал, существующие инвесторы владеют пропорционально меньшей долей компании, чем до этого.

    Так происходит, если с выпуском новых акций их цена растет непропорционально капитализации компании. Однако разводнение — это не всегда плохо: новые акции могут быть выпущены по более высокой цене, тогда вы владеете меньшей долей более крупной компании, и общая стоимость ваших инвестиций растет.

    В случае с ThoughtSpot компания провела раунд D в апреле 2018, и была оценена в 880 млн $ (цена акции 9,69 $). На следующем раунде компания выпустила дополнительные 50 млн акций, стоимость акции выросла до 13,83 $ (43%), а оценка выросла до 2 млрд $ (на 127%).

    Мы добавили ThoughtSpot на платформу в декабре 2019 года, когда поняли по косвенным признакам, что в скором времени компания может выйти на IPO.

    Цена за одну акцию на внебиржевом рынке составила 13,83 $.

    Непрохождение ROFR

    На этапе согласования сама компания и ключевые акционеры имеют право выкупить акции по цене сделки — ROFR, Right of first refusal.

    Мы размещаем инвестиционные идеи на United Traders, когда уже нашли акции и договорились о покупке. Однако по правилам внебиржевого рынка мы должны информировать о сделке саму компанию, которая в свою очередь имеет право выкупить акции — ROFR, Right of first refusal. Процедура ROFR длится 60 дней: если в течение этого срока компания не воспользовалась своим правом, то право выкупить акции получает United Traders.

    Некоторые инвестиционные идеи (чаще с более высоким порогом входа) мы размещаем до окончания прохождения ROFR. Так мы можем собрать предварительные заявки инвесторов и быстрее исполнить их по окончании процедуры. Но в этом случае инвестор рискует, что компания в течение 60 дней выкупит свои акции и его заявка будет отклонена.

    Банкротство

    Акции компании могут обесцениться.

    Ранние инвесторы вкладывают деньги в компании с расчетом на то, что лишь несколько из них окупят вложение — остальные компании обанкротятся. На ранних стадиях риск банкротства выше, на стадии pre-IPO — ниже, но риск существует всегда. Иногда у компании остаются активы, на которые инвестор может претендовать, но вероятнее всего, инвестор не получит ничего. Со своей стороны мы гарантируем, что если появляются негативные новости и ещё есть возможность продать акции, мы обязательно сделаем это для всех инвесторов.

    Неблагоприятные условия M&A сделки

    В случае поглощения просевшего бизнеса инвесторы разных стадий получат разные возвраты на инвестированный капитал.

    Компанию, которая размещена на United Traders в качестве инвестиционной идеи, может выкупить другая, более крупная компания (сделка слияния или поглощения, M&A). В этом случае условия выхода зависят от условий сделки и условий раунда, на котором зашел инвестор.

    Условия сделки — цена, по которой выкупают компанию. «Хорошее» поглощение — покупка компании с премией, тогда инвестор получает прибыль от разницы в цене. «Плохое поглощение» — поглощение падающего бизнеса, ситуация близкая к банкротству.

    Условия раунда зависят от этапа, на котором инвестор зашел в сделку. Как правило, на более поздних раундах у инвесторов больше прав, поэтому мы стараемся работать с акциями компаний именно на этом этапе.

    Как мы оцениваем риск

    Мы анализируем каждую компанию и указываем уровень риска на странице инвестиционной идеи. Большинство инвестиций в компании на этапе Pre-IPO имеют средний и высокий риск:

    Средний риск 10%—30%. Инвестиция со средним риском может просесть на 10–30%, и это будет в пределах нормы.

    Высокий риск >30%. К высокорискованным мы относим инвестиции, где технология ещё не подтверждена или есть иные дополнительные риски.