Как работают инвестиции в акции компаний на этапе IPO

Иван Юфряков,
продакт-менеджер United Traders

Инвестиции в IPO — один из самых популярных типов инвестиционных идей на платформе United Traders. Предлагаем изучить эту статью тем, кто хочет понимать причины таких высоких доходностей и быть готовым к изменениям в работе этих идей.

На графике — результат
инвестиций в каждое IPO,
которое мы предлагаем

Что такое IPOЧастные и публичные компании

Для начала дадим традиционное определение IPO.

IPO (Initial Public Offering) — это первая продажа акций какой-либо компании, когда круг покупателей практически не ограничен. Обычно такие предложения делаются через фондовую биржу, поэтому IPO называют первым публичным размещением акций на бирже.

Компании (продавцу акций) это нужно для привлечения капитала на развитие. Инвесторам, покупающим акции на бирже — для того, чтобы заработать на дивидендах, которые платит компания с прибыли, или на росте курса акций.

До IPO компания называется частной, и её акции принадлежат основателям, сотрудникам и ранним инвесторам. Акции таких компаний не торгуются на бирже, но их можно купить на внебиржевом рынке. После IPO компания становится публичной, её акции начинают торговаться на бирже.

Apple, Facebook, Coca-Cola — примеры известных публичных компаний

SpaceX

SpaceX, DigitalOcean или Coursera — частные, но тоже очень известные

Причины прибыльности
инвестиций в IPO

У прибыльности инвестиций в IPO есть две причины:

  1. Состав и мотивация участников, задействованных в процедуре IPO.
  2. Правильное понимание и правильное использование знаний из первого пункта.

Состав участников и мотивация в процессе IPO

Основатели
и инвест. фонды

решают провести IPO

1

Директора
улучшают показатели бизнеса и готовят отчет

2

Андеррайтеры
помогают привлечь инвесторов

3

Регулятор
одобряет заявку на основе отчета

4

Менеджеры
проводят презентацию road-show крупным инвесторам

5

Инвесторы на этапе IPO
покупают акции по предварительной подписке

6

Биржа
запрещает продажу ранним инвесторам, чтобы цена не падала

7

Инвесторы на бирже
покупают акции, т.к. не могли это сделать раньше → цена растет

8

Компания

IPO проводит компания. На первый взгляд, именно её нужно назвать главным участником процесса. Она росла и развивалась много лет, и теперь подошла к одному из ключевых событий в своей жизни.

Но мы не будем считать её участником!

Так как непосредственно у компании нет никакой мотивации. Компания здесь — абстракция, под которой скрыты интересы менеджмента и акционеров.

Основатели

Они стали владельцами акций в тот день, когда решили создать компанию. Они же, как правило, самые крупные акционеры.

У основателей в классическом представлении одна мотивация — привлечь капитал для развития компании. Привлечь так, чтобы инвесторы не разочаровались, и продолжили инвестировать в неё в будущем. Этого можно добиться, только если цена акций будет постепенно расти.

Однако у основателей может появиться дополнительный мотив — продать часть акций и получить деньги, вознаградив себя за многолетнее развитие компании.

Как правило, основатели не только владеют акциями, но и принимают активное участие в управлении, поэтому именно они принимают решение о выходе на IPO.

Основатели
привлекают капитал для развития

Инвестиционные фонды

Они присоединялись на протяжении многолетнего роста компании: давали деньги на развитие, а взамен получали акции.

Инвестиционный фонд — это тоже абстракция, за ней стоят инвесторы фонда и менеджеры. И все они объединились под эгидой фонда с одной целью — делать деньги из денег. А для этого нужно найти покупателей.

Продавать акции на IPO или сразу после него — не всегда входит в план фонда, поэтому им важно иметь возможность продать их в любой момент. Найти покупателей на бирже гораздо легче, чем на внебиржевом рынке. Поэтому такие фонды заинтересованы в выходе компании на биржу, но ещё больше заинтересованы в том, чтобы цена акций после IPO не падала.

В процессе решения и выборе момента IPO, фонды могут оказывать большое влияние на основателей. Из всего состава акционеров у них самый большой опыт привлечения капитала.

Инвест. фонды
ищут покупателей акций

Здесь можно было бы сказать и о мелких инвесторах, вложивших деньги на внебиржевом рынке (см. нашу статью), так как их мотивация очень похожа на мотивацию фондов, но их доля пренебрежимо мала, а потому они практически не влияют на процессы, и здесь мы их рассматривать не будем.

Менеджмент компании

Помимо основателей основные фигуры в процессе подготовки — это генеральный директор и финансовый директор. Их задача подготовить отчётность в соответствии с требованиями регулирующих органов.

В конечном счёте компания должна представить широкой публике документ, называемый форма «S-1». В нём раскрываются все цифры о бизнесе за последние годы перед IPO. Именно на основании этого документа инвесторы будут оценивать перспективы компании и принимать решение: покупать акции на бирже или нет.

Директора и менеджеры
улучшают показатели бизнеса и готовят отчет

От момента, когда компания подала форму S-1, до размещения обычно проходит от 20 до 30 дней.

Однако отчётности мало. Нужно в действительности показать хорошие результаты и перспективы бизнеса.

По большому счёту, за это отвечают топ-менеджеры компании. От момента принятия решения об IPO до самого IPO проходит от 1 до 3 лет. В это время менеджеры стараются показать максимальные результаты в успешных направлениях бизнеса, делать минимум в рискованных направлениях и создать положительную картину будущего компании.

Основное в вопросе про менеджеров — это опционы. Все ключевые сотрудники компании имеют опционы и после IPO смогут превратить их в акции, а акции в деньги. Как правило, это суммы, многократно превосходящие их зарплаты, а значит IPO для них — это долгожданное событие. Мало кто стремится продать сразу всё, поэтому менеджеры также заинтересованы в том, чтобы акции росли после IPO.

Описывать перспективы — это вполне формализованная процедура. Биржевые компании не только выпускают ежеквартальные отчёты, но и сразу после этого выступают перед инвесторами и рассказывают, как они видят свой бизнес в будущем (гайденс).

Андеррайтеры«Underwriter» — гарант, страхователь.

Эту роль играют крупнейшие инвестиционные банки в мире. Компании обращаются к ним за помощью в проведении IPO. Они консультируют менеджеров и акционеров на всех этапах: начиная с отчётности, заканчивая крупными продажами перед IPO.

Клиенты этих банков — самые богатые люди и организации в мире. Менеджеры компании проводят для них рекламную кампанию по продаже акций — «road show». Ездят по разным городам, и выступают с презентацией бизнеса и перспектив роста акций.

Часто значительная часть услуг андеррайтера оплачивается акциями, а значит, андеррайтер больше всех заинтересован в успешном IPO.

Для него играет гигантскую роль всё, что будет происходить с акциями после IPO. Ведь рост акций продемонстрирует всему миру успешность IPO, а это приведёт новые компании в качестве клиентов.

Андеррайтеры
помогают привлечь инвесторов

Регуляторы

Регулирующие органы во всех странах и областях существуют с одной целью: поддерживать спокойствие в обществе и чувство справедливости и, как следствие, — политическую стабильность.

SEC (Securities and Exchange Commission), комиссия по ценным бумагам и биржам США — не исключение. Главное для них — спокойствие инвесторов. Поэтому SEC стремится к тому, чтобы на биржу попадали самые проверенные компании. Они стандартизируют и проверяют документы, которые должны подавать компании в процессе подготовки к IPO. Цель этих документов — убедиться, что компания честна по отношению к своим инвесторам и предоставила необходимую информацию для взвешенного решения.

В конечном счёте, SEC не меньше других заинтересована в стабильности цен акций после IPO.

Регулятор
одобряет заявку на основе отчета

Биржи

Фондовая биржа — место, где осуществляется торговля акциями. Точнее, это организация, которая создает все условия для покупки и продажи акций. Раньше нужно было удобное здание и четкие правила взаимодействия участников. Сегодня есть мощные сервера и удобные интерфейсы.

Биржа зарабатывает на том, что огромное количество инвесторов приносит свои деньги для совершения операций с акциями. За каждую такую операцию биржа берет комиссию. Если инвестор доволен, то он будет делать больше операций и приносить больше денег бирже. А инвестор будет доволен достаточно долго только в одном случае — если цена акций будет расти!

Клиентов биржи можно разделить на 2 типа: частные и институциональные.

Биржа
запрещает продажу ранним инвесторам, чтобы цена не падала

Частные инвесторы

Это физические лица, обладающие разным опытом инвестирования и пониманием происходящего на биржах. Они имеют доступ к бирже через цепочки посредников. Ещё их называют «ритейл-инвесторами».

Во многом из-за них и происходит вся эта история с IPO. Практически во всём мире массовые инвестиции в акции возможны только на бирже. То есть миллионы и миллионы людей не имеют возможности инвестировать в акции компаний, которые ещё не провели IPO.

Инвесторы на бирже
покупают акции, т.к. не могли это сделать раньше → цена растет

Институциональные инвесторы

Это организации, стремящиеся зарабатывать на росте цен акций. Среди них нас интересуют те, которые не могут инвестировать нигде кроме биржи по одной из причин:

  • Их стратегия инвестирования подразумевает возможность продать в любой момент, а это можно делать только на бирже.
  • Ограничения регулятора на покупку акций. Как правило, такие ограничения касаются фондов, которые собирают деньги для инвестиций с ритейл-инвесторов. Самый яркий пример — это пенсионные фонды.

Мотивация участников

А теперь, зная всех участников роуд-шоу, давайте посмотрим на то, как они проводят IPO и добиваются успеха.

  1. Менеджмент, основатели и фонды, которые инвестировали в компанию на ранней стадии, готовят компанию к IPO.
  2. На последнем этапе подготовки подключается андеррайтер.
  3. Подаётся заявка в SEC, компания появляется в календаре IPO. SEC даёт компании знак качества со стороны государства в глазах инвесторов.
  4. Андеррайтер помогает провести промо-кампанию (роуд-шоу).
  5. Андеррайтер собирает заявки на покупку акций с тех, кто видел презентации в рамках роуд-шоу.
  6. Именно андеррайтер решает, кому и сколько акций продать и по какой цене.
  7. Биржа поддерживает, запрещая продавать бумаги в первые месяцы торгов, а в особенности открывать короткие позиции (или, как говорят, делать «короткие продажи»).
  8. Институциональные и ритейл-инвесторы покупают акции на бирже.
  9. Никто не делает «резких движений», и акции плавно растут.

Ключевая задача андеррайтера в этом процессе — как можно сильнее заинтересовать инвесторов, но оставить спрос неудовлетворённым! Поэтому удовлетворяется только часть спроса.

Цена в первый день торгов на бирже, часто выше цены, по которой инвесторы купили акции на IPO. Так происходит, если все ориентированы на долгосрочную перспективу.

Описанный процесс запускает «встроенную защиту» инвестиций в IPO от кризиса. Кризис — это нежелание покупать акции на бирже со стороны тех самых частных и институциональных инвесторов. Когда нет желания покупать, IPO не проводятся. Так было в период пандемии 2020 года.

Аллокация — доля заявки на покупку, удовлетворяемая андеррайтером. Из-за роста популярности инвестиций в IPO с каждым годом аллокация снижается. В 2021 году тенденция сохранится.

Отрицательный пример

Чтобы лучше понять плюсы подхода выше, рассмотрим вариант, если бы ни один из участников не был заинтересован в росте цен акций:

  • Андеррайтер мотивирован собрать максимальный объём инвестиций в компанию и не беспокоится о будущем цены акций.
  • Он собирает заявки на IPO.
  • Раздаёт акции всем, кто пожелал их купить по максимально возможной цене на весь желаемый объём, не оставляя неудовлетворённого спроса.
  • Акции попадают на биржу, там их покупать некому — цена после IPO падает.

Так происходит при работе на результат в отдельно взятом IPO, а не на перспективу для всех участников процесса. Всё это делает андеррайтера дирижёром в процессе IPO и в движениях цен акций в первые месяцы после него.

Как использовать информацию об участниках IPO и их мотивации

Такое сплетение мотиваций есть в США и Кремниевой долине, поэтому мы стремимся инвестировать только в компании из этого региона.

Эффект от действий участников сильнее всего в первые месяцы после IPO. Поэтому мы инвестируем на 3 месяца, не более. Более продолжительное удержание акций относится к биржевым инвестициям, а не к инвестициям в IPO.

Инвестиции на стадии IPO — это своего рода среднесрочная трейдинговая стратегия, в основе которой лежит специфическая расстановка сил в определённый момент жизни компании и связанная с этим устойчивая тенденция к росту акций после IPO.

От инвестиций на этапе IPO
к pre-IPO

Долгосрочный успех инвестиций в IPO состоит не только в понимании текущей ситуации, но и в понимании, что в один прекрасный момент рынок изменится и такие инвестиции перестанут быть столь прибыльными. Мы наблюдаем эти изменения уже сегодня.

В первую очередь они связаны с тем, что крупные инвестиционные фонды вкладывают деньги в акции компаний на ранних стадиях развития — и не хотят делиться прибылью с теми, кто зарабатывает на IPO. Отсюда тенденция: компании дольше откладывают IPO и остаются частными. То есть их цену поднимают как можно сильнее ещё до IPO, а на IPO продают по максимальным ценам частным инвесторам: напрямую или через институциональных инвесторов, которые представляют их интересы на бирже.

Следующий шаг — прямые размещения акций на бирже, отказ от роли андеррайтера как участника, который организует IPO. В последнее время в календаре IPO растет число компаний, которые организуют размещение самостоятельно. Чаще всего, это известные компании, которые способны привлечь внимание инвесторов благодаря своему имени. Так в 2020 году поступили Slack, Spotify, Palantir, Asana. Аналитики прогнозируют увеличение количества прямых размещений в 2021 году.

В конечном счёте инвестиции в IPO перестанут приносить большую прибыль, так как сразу после размещения цены акций будут падать.

Выход из этой ситуации — инвестировать в компании на более ранних стадиях, например pre-IPO, или ещё более ранних стадиях на внебиржевом рынке — OTC.

Инвестируйте в IPO вместе с нами и диверсифицируйте портфель, пополняя его инвестиционными идеями типа pre-IPO и OTC.